【导读】 地产的行业逻辑变了。
（文/张玉 编辑/马媛媛）9月20日午后，新力控股集团股价突现暴跌。至停牌前，新力控股股价报0.5港元/股，跌幅87.01%。
一切早有预兆。在项目疑因资金问题停工、商票违约等负面消息后，一则9月18日新力控股人事部口头通知集团总部员工全员降薪，其中副总裁级别降70%，总经理级别降60%，总监级降50%的传闻，得到了新力控股内部人士的证实。
9月20日晚间，新力控股紧急发布公告表示，公司股份及债务证券已自9月20日下午3时38分起在香港联合交易所短暂停止买卖，以待刊发一份关于内幕消息的公告。
多笔债券即将到期
降薪传闻背后，新力地产的资金流动性受到市场广泛关注。
根据新力日前发布公告，公司今年1～8月合共实现销售额约770.4亿元，其中8月份约实现81.6亿元。公司合同销售面积约507.04万平方米，平均销售价格为1.52万元/平方米。
2021年上半年，公司实现总收益112.19亿元，较去年同期增长28.9%；毛利24.38亿元，较去年同期减少7.3%。
从“三道红线”的标准来看，截至2021年6月底，新力控股处于三道红线的“黄档”。公司现金短债比约为1.4倍，净负债率降至50.5%，均符合标准。不过，公司剔除预收账款的资产负债率为73.5%，高于红线标准。
截至2021年6月末，新力控股流动负债有754.28亿元，未来一年内共有132.4亿元债务到期。
另据公开资料显示，截至目前，新力控股共有三笔存续期间的美元债：2020年6月发行的2.1亿美元、票息率10.5%、于2022年6月18日到期的债券；2020年10月发行的2.5亿美元、票息率9.5%、364天债券；2021年1月发行的2.5亿美元、票息率8.5%、2022年1月到期的债券。
以上三笔美元债的未偿还金额共计约6.94亿美元，其中一笔即将于10月到期。惠誉指出，其2022年到期的债券的交易价格已出现20%至25%的折让，说明新力控股可能需要使用现金偿还所有三笔债券。管理层称，对于近7亿美元的美元债，新力控股会预留自有资金，或者视市场情况申请新的美元债额度覆盖。
标普和惠誉均在报告中表示，新力控股流动性较为充裕，其账面现金可以实现短期债务偿付，但其境外债券资本市场的融资前景可能受阻。标普和惠誉分别于9月10日和9月15日将长期发行人违约评级展望自稳定调整至负面，并分别保持对其B和B+的评级。
同策研究院资深分析师肖云祥向观察者网表示，新力控股股价下跌是伴随着公司大幅度降薪消息发生的，不排除受降薪信息的影响。但从新力自身经营情况看，近几年的高速规模化导致资金链非常紧张。
肖云祥直言，虽然公司今年中期“三道红线”为黄档企业，但近期有消息称公司多张商票延期，公司主体信用评级被下调等负面消息，不难判断公司可能在流动性方面确实出现了一定问题。此外公司在10月将面临着一笔16亿元的信用债兑付，加大公司流动性压力。
行业或面临大动荡
如何更好地解决即将到期的债务压力成为新力控股目前迫切解决的问题。
据消息人士称：张园林的退出群聊或成被砸盘的导火索。
新力IR就一笔即将到期美元债拉群与多位投资人沟通，新力董事长张园林在发言之后，手误点了退群。
在观察者网获取的一份流出的文件中，有投资人直言，必须有壮士断腕的勇气，用个人财产或者借钱也好，归还10月中公募。因为一旦违约，对于境内外所有公募债银行信托借款即会交叉违约。全部债权都触发提前还款，“债权人即可起诉香港内地法院要求查封资产”。
上述接近新力控股的人士透露，公司相关债券将于下个月到期，周三周四公司会有相关公告。
事实上，除了新力控股的股价异常表现，从行业基本面来看，多只地产股均呈现较大跌幅。
比如，中国恒大跌10.24%；恒基地产跌13.19%；新世界发展跌12.27%；融创中国跌10.48%。
一位地产行业投资人也向观察者网表示，自己在上礼拜觉得苗头不太对，就把手中关于地产的股票全部清掉了，“亏也就亏了，我觉得市场不对，果不其然。“
上述投资人表示，资本市场也想赚一些利益，只不过这样一个东西需要一个做空的由头或者引爆点。而地产股恰好处在灰犀牛状态，所以会被作为一个做空的板块。
“地产股出现这样的暴跌，不应该是一个比较意外的东西，恒大只是一个开始，整个行业可能都会面临一个比较大的动荡或者调整。地产的逻辑开始变了，以前的好日子没有了，后面的日子更加难过。”上海中原地产市场分析师卢文曦表示。