2019年8月，上海机场（600009.SH）市值一度逼近1700亿元，一年股价翻倍，人称“机场茅”。
此后公司陷入漫漫跌途，最大回撤曾超60%。连2024年9月启动的所谓“924牛市”都未能拯救公司股价，现在，上海机场总市值仅800亿出头。
公司市值已辉煌不再，业绩亦再难复刻昔日荣光。
昔日高利润的上海机场，已经步入“薄利”时代。
2019年，上海机场达到业绩巅峰，当年净利润50.3亿元，此后连续三年亏损，2020年、2021年和2022年，分别亏损12.67亿元、17.11亿元和29.95亿元。
2023年，上海机场扭亏为盈，实现净利润9.34亿元，2024年预计盈利18.60亿至20.55亿亿元。
2020年到2022年的亏损很好理解，疫情原因民航业遭遇重挫，机场业务肯定好不了。
2023年、2024年，疫情结束了，但上海机场的情况依然谈不上乐观。
可以看出，公司盈利规模较疫情前差距巨大。事实上，连盈利能力都大打折扣。
2017年到2019年，上海机场毛利率全都在50%上下；2023年和2024年前三季度，已经仅有16.51%和22.56%。高毛利不复存在。
这说明，上海机场的商业逻辑，发生了深刻的不利改变。
上海机场“包租公”的生意不好做了。
过去，上海机场有一块很肥的收入来源——免税合同收入。其实就是收取免税店租金。
这块业务太好赚了。2019年全年，公司吞吐量高达7600万人次，这里面大量是高净值人群、中产阶级，上海机场手握顶级的流量。
2018年9月，上海机场与中国中免（601888.SH）旗下日上上海签订合同，2019-2025年，日上上海需要把每月42.5%的销售额作为租金交给上海机场，或者每月向上海机场支付保底销售提成，两者取其高。“保底销售提成”这块，2019年至2025年七年合计410亿元。
2019年，上海机场从中免手中获得了52.1亿元的免税店租金。要知道2019年中国中免利润也才46亿，说中国中免在为上海机场打工也毫不为过。
然而，2021年初，上海机场在国际客流锐减，议价权下滑的背景下，与中国中免子公司日上上海签订补充协议。租金由过去的“下有保底，上不封顶”转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩。
2023年12月，上海机场又与中国中免子公司签署新的补充协议，回归疫情前“年保底经营费和年实际销售额提成两者取高”的模式，但是但是保底金额大幅缩水，扣点率也从以前的42.5%下降至18%-36%。
上海机场实际上在对中国中免大幅让利。
其实近年中国中免业绩也非常惨淡。预计2024年净利润42.6亿元，不到2021年的一半。
长期来看，上海机场对免税租金恐怕很难有太大指望了。
原因是免税这个生意，已经日薄西山。
我国的免税行业主要包括离岛免税（即海南）和机场免税。
现在，离岛免税很低迷：
海口海关数据显示，2024全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，比2023年同期下滑近三成。
机场免税其实压力也很大：
根据瑞银报告，2024年上海机场国际及地区旅客量同比增长94%，但销售额仅同比增长32%，瑞银测算人均免税销售额同比减少32%，上海机场整体免税销售额或仅回到2019年不到50%。
这背后原因很多。
过去，免税店的吸引力主要是让消费者以更低廉的价格买到国外大牌。
但近年，一方面，中产阶级消费降级，另一方面国货崛起，能平替国外品牌的国产商品越来越多。此外大牌价格战厮杀，有时候商场折扣甚至比免税店更有优势，同时跨境电商崛起，在便利性和性价比方面对免税业态构成威胁。
不过，上海机场的航空主营业务发展态势其实非常好。
2024年，公司两个机场年旅客吞吐量超1.24亿人次，创下历史新高，年货邮吞吐量超420万吨，超过2019年水平。
我国免签效应持续显现，2024年，全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%。
伴随持续扩大对外开放，虽然上海机场业绩不复往日辉煌，但公司作为国内航空机场核心资产的重要性，未来反而会进一步强化。
（转自：泡财经）
原标题：上海机场，1700亿，跌落神坛！
